出品：新浪财经上市公司研究院

作者：坤

(资料图片仅供参考)

近日，电商SaaSERP提供商聚水潭向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。

招股书显示，根据灼识咨询的资料，以2022年收入计，聚水潭在中国SaaSERP市场占据20.7%的市场份额，目前排名第一，按照2022年SaaS总收入计，聚水潭依然排名第一。

需要注意的是，尽管背靠庞大的电商市场，客户是电商平台背后的一众商家，将市场份额做到赛道前列，但聚水潭依然未能逃脱电商SaaS赛道的亏损魔咒。2020-2022年，聚水潭累计亏损超11万元，其中2022年亏损翻倍。尽管SaaS衡量指标表现较好，但其背后却是每年过半收入砸向销售开支，增长持续性与盈利能力仍有待观察。

此外，2020年最后一轮融资后聚水潭估值已达60亿元，与同行上市公司相比较高，公司目前流动性不佳上市募资“输血”迫在眉睫。但2023年以来4家可比电商SaaS公司中3家股价均呈下跌状态，市场表现并不好，如果聚水潭登陆港股，其股价表现又将如何？

过半收入砸向销售开支2022年亏损翻倍

聚水潭成立于2014年，其核心SaaS产品为聚水潭ERP，服务并满足商家客户在电商平台上处理电商订单的关键需求，主要功能包括订单管理系统、仓储管理系统、采购管理系统及分销管理系统。而在ERP之外，聚水潭也向客户提供一定的SaaS工具满足其财务会计、管理报告及分析、工作流程管理及批发市场采购等需求。产品的收费模式基本为按年度订阅或通过处理的订单数量进行收费。

收入方面来看，2020-2022年，聚水潭实现营业收入分别为2.47亿元、3.54亿元与4.67亿元，近三年来保持了持续增长，但2021-2022年的同比增长率分别为47.45%与20.69%，可以看出2022年的增长幅度明显缩水。

在收入保持增长的同时，聚水潭的亏损幅度也在进一步扩大。招股书显示，2020-2022年，聚水潭实现年内亏损分别为3.64亿元、2.54亿元与5.07亿元，特别是2022年的亏损相比去年同期近乎翻倍。即便是经调整亏损，近三年来也分别为1.07亿元、1.37亿元与3.79亿元，亏损加大的趋势明显。

盈利能力方面，聚水潭2020-2022年的销售毛利率分别为46.24%、50.54%与52.29%，尽管近三年有毛利率增加的趋势，但相比同行数据（2022年有赞64.26%，微盟59.31%，光云科技60.83%，美登科技69.41%）还是有着10个百分点左右的差距。此外，在当前亏损幅度明显扩大的情况下，聚水潭的净利率表现也不容乐观，2020-2022年分别为-123.93%、-58.68%与-96.94%，对比同行，美登科技净利率为正，由盈转亏的光云科技2022年净利率为-39.82%，有赞为-42.64%，聚水潭或与2022年亏损大幅扩大导致净利率-104.39%的微盟处在同一水平。

而在业绩之外，存量/新增客户数量、续费率/留存率、LTV/CAC等也是衡量SaaS公司的关键指标。据招股书显示，近年来聚水潭的客户数量保持增长，截至2022年12月31日SaaS客户总数达到4.57万名，SaaS产品的流水总额与累计流水也保持一定增加。而聚水潭的LTV/CAC（衡量公司单位经济效益与获客效率的比率，客户终身价值/客户获取成本）在2020-2022年均超过6倍，表明公司用1份的价格能够从用户处获得超6倍的收入，而行业一般以3为门槛来衡量SaaS公司是否健康。

但表现较好的客户指标背后，或是聚水潭在烧钱支撑。2020-2022年，聚水潭的销售及营销开支分别为1.59亿元、2.35亿元与3.14亿元，金额不断扩大的同时，销售费用率分别为54%、54.3%与60.1%，近三年来过半收入都投入销售开支。持续烧钱的销售费用明显影响到了聚水潭的盈利能力，导致其三年亏损超11万元。但如果缩减销售开支，其收入增长的态势又能否可持续？仍有待观察。

流动性不佳上市“输血”迫在眉睫同行股价下跌聚水潭撑得起60倍估值吗？

而在收入与亏损一同扩大之外，聚水潭的“造血能力”也并不稳定。根据招股书显示，2020-2022年聚水潭经营所得的现金净额分别为1.64亿元、-0.24亿元与0.78亿元，在持续亏损的情况下尚未能形成稳定的现金净流入，且规模较小。

持续亏损、“造血能力”不足，聚水潭的流动性也难言乐观。截至2023年4月30日，聚水潭的现金及现金等价物余额仅为2.10亿元，相比2022年底的4.27亿元减少了一半左右。同期流动资产总额为6.01亿元，流动负债总额为9.22亿元，缺口超3亿元。此外，2020-2022年，聚水潭的资产负债率连年增加，分别为165.26%、170.24%与203.74%。

换句话说，当前的聚水潭对于上市募资“输血”迫在眉睫。

而聚水潭之前在一级市场上表现如何？据天眼查显示，2015-2020年，聚水潭完成了7轮融资，融资总金额近15亿元，而其背后的一众投资方包括阿米巴投资、元璟资本、红杉中国、中金资本等。

2015年天使轮完成后，聚水潭的估值为8300万元，但在后续的接连几次融资过后，截至2020年C轮融资完成，聚水潭的估值达到了60亿元，超过了2015年时的7倍。

对比已在港股上市的电商SaaS公司来看，目前微盟的市值为99亿元，光云科技为65.15亿元，有赞为24.58亿元，美登科技为7.41亿元，与同行相比之下聚水潭的估值明显处于较高的位置。

然而，需要注意的是，2022年底至今，选取的4家港股上市电商SaaS公司中，3家股价变动均为下跌，其中有赞跌幅26.02%，微盟跌幅42.19%，美登科技得福23.84%，仅有光云科技实现了93.67%的涨幅，但也仅回到了2021年底的水平。

结合同行业公司港股上市后并不理想的股价走势来看，如果聚水潭此次能够成功登陆港股，其股价表现又将如何，能撑得起60亿估值吗？

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